19 Mar Stretto di Hormuz: 19 Giorni di Blocco; Il mercato sta facendo la domanda sbagliata

Articolo di Giacomo Prandelli

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“Potresti non essere interessato alla guerra, ma la guerra e interessata a te”  ,  Leon Trotsky

 

Diciannove giorni dall’inizio del blocco dello Stretto di Hormuz e i trader continuano a ossessionarsi con la domanda sbagliata.

Tutti vogliono sapere quando finirà. Nessuno sta chiedendo cosa rimane quando finisce.

La reazione del mercato e stata, francamente, strana. I mercati azionari USA sono solo moderatamente più bassi. L’oro, che dovrebbe essere molto rialzista in questo momento, e in realtà in calo. Lo Stretto di Hormuz e parzialmente bloccato, le infrastrutture energetiche del Golfo hanno subito colpi reali, eppure i mercati si comportano come se questa fosse una storia da 3 settimane che si risolve in modo pulito.

E una scommessa pericolosa.

Il conflitto potrebbe essere limitato nella durata. Ma il rischio che si prolunghi e seriamente sottovalutato. Il divario tra il momento in cui finisce il conflitto e ciò che la capacità produttiva appare dopo, e cio che il danno alle infrastrutture significa concretamente per estrarre petrolio dal sottosuolo e caricarlo sulle navi, e la vera domanda su cui il mercato sta dormendo.

Servono entrambe le risposte per prezzare correttamente il petrolio da qui alla fine del 2026.

 

La Geopolitica: Chi Vuole Cosa

Il Cambio di Potere Post-Khamenei

Il 28 febbraio, i raid aerei USA-Israele hanno ucciso Ali Khamenei. Il 17 marzo, il capo della sicurezza Ali Larijani e stato assassinato. L’IRGC sta cercando di capire chi comanda proprio nel momento in cui un accordo con Washington potrebbe ridisegnare l’intera regione.

Questo crea una dinamica insolita. La nuova leadership dell’IRGC non e ideologicamente vincolata al blocco come lo era Khamenei. Ma non può nemmeno permettersi di sembrare che abbia ceduto.

 

 

 

Lo Scenario di Aprile Piu Probabile

I colloqui riservati si intensificano, con qualche segnale positivo ma nessuna svolta. Entrambe le parti mantengono la pressione senza spingere le cose oltre il limite. Il team Trump cerca di rivendicare una vittoria attraverso un limitato allentamento delle sanzioni o lo sblocco di alcuni asset iraniani. L’Iran rivendica un’apertura graduale mantenendo lo Stretto per lo più chiuso.

Risultato probabile: blocco al 50-70% per tutto aprile, WTI intorno a $100-105, e panico generale sul mercato per il secondo trimestre.

Il Problema di Trump

I prezzi alla pompa sono balzati di 51 centesimi al gallone in una sola settimana (10-17 marzo) e ora si attestano a $3,75. Le elezioni di medio termine sono a novembre. Gli elettori nei distretti in bilico lo sentono già. Ma Trump non può essere visto mentre si affretta a concludere un accordo con l’Iran 8 mesi prima delle elezioni.

 

Il Problema Reale: Le Infrastrutture Distrutte

Anche se i colloqui producono un accordo a sorpresa ad aprile e lo Stretto inizia ad aprirsi a meta maggio, i prezzi non crollano. Troppa capacità produttiva e stata distrutta o danneggiata. E la parte della storia su cui la maggior parte dei trader sta dormendo.

Arabia Saudita: Ras Tanura

La situazione qui e peggiore di quanto le notizie lascino intendere. Il 9 marzo, Saudi Aramco ha annunciato le ‘procedure di riavviò alla raffineria di Ras Tanura da 550.000 bpd dopo gli attacchi con droni del 2 e 4 marzo. Il CEO Amin Nasser ha dichiarato che erano in corso le operazioni di riavvio. Quello che non ha detto: nessuna tempistica.

Cosa e successo realmente:

• 2 marzo: primo attacco con drone alle unita di lavorazione
• 4 marzo: attacco successivo alla stessa struttura
• 9 marzo: riavvio annunciato, ma a soli 200.000-300.000 bpd rispetto ai normali 550.000
• 18 marzo: ancora a ritmi ridotti, ancora vulnerabile

Si tratta di un deficit di 250.000-350.000 bpd. Per fare un confronto: l’attacco ad Abqaiq del 2019 ha eliminato il 5% della capacità globale. Anche allora, in tempo di pace, con le catene di approvvigionamento intatte, il team di riparazione di Aramco ha impiegato 6 mesi per tornare a capacita parziale e oltre un anno per tornare completamente online.

A Ras Tanura nel marzo 2026, le catene di approvvigionamento sono interrotte, gli ingegneri devono lavorare con cautela a causa delle minacce continue di droni, e i danni non sono stati minori.

Percorso realistico verso i 550.000 bpd: 8-12 settimane come minimo, assumendo nessun altro attacco. Se lo Stretto rimane chiuso fino alla fine di aprile, il recupero completo scivola a fine giugno nel migliore dei casi.

Qatar: Ras Laffan LNG

Il Qatar rappresenta il 20% della fornitura globale di GNL. Ras Laffan e stato colpito il 2-4 marzo ed e completamente offline da allora, 15 giorni e contando, con la forza maggiore dichiarata su tutti i contratti GNL.

Il motivo per cui non può riavviarsi rapidamente e fisico. Il GNL richiede sistemi di raffreddamento e non si può semplicemente versare gas caldo in attrezzature super raffreddate. Bisogna avviare ciascuno dei 14 treni di produzione 1-2 alla volta. Affrettarsi rischia uno shock termico che distrugge attrezzature da miliardi di dollari e sposta le riparazioni di 6-12 mesi.

Il percorso ottimistico se Hormuz apre a maggio:

• 15-20 maggio: Ispezioni di sicurezza, controlli delle attrezzature
• 20-27 maggio: Riavvio sequenziale, 1-2 treni al giorno
• 1 giugno: Produzione parziale al 30-40% della capacita
• 15 giugno: Avvicinamento alla normalità
• Meta-fine giugno: Piena capacità

Si tratta di oltre 2,5 mesi offline da un arresto del 2 marzo. La capacità da 77 milioni di tonnellate all’anno del Qatar equivale a circa 2,1 milioni bpd. Anche la perdita parziale di 1,5 milioni bpd e un problema reale per i compratori europei e asiatici.

Iran: Raffinazione e Stoccaggio

Le infrastrutture iraniane hanno subito danni seri:

• Magazzino petrolifero di Aghdasieh (Teheran): distrutto
• Raffineria di Teheran (900.000 bpd di capacità): danneggiata
• Deposito petrolifero di Shahran: distrutto, colpito due volte (2 e 8 marzo)
• Deposito petrolifero di Karaj: distrutto

Capacità di raffinazione persa: 300.000-400.000 bpd. Stoccaggio perso: 40-50 milioni di barili di capacità eliminata.

L’Iran sta attualmente esportando circa 1,1 milioni bpd, tutto verso la Cina attraverso canali alternativi, rispetto ai 2,16 milioni pre-crisi. Senza stoccaggio e raffinazione funzionali, l’Iran non può aumentare rapidamente le esportazioni anche se le sanzioni vengono revocate.

Tempistica di ricostruzione in condizioni belliche con sanzioni: 12-18+ mesi.

 

Punti di riferimento storici: la guerra in Iraq del 2003 ha visto diverse raffinerie impiegare 5+ anni. I danni russi alle raffinerie ucraine sono ancora in corso. I danni degli uragani alle strutture del Golfo USA richiedono tipicamente 6-18 mesi. La ricostruzione in tempo di guerra con sanzioni e 2-3 volte più lenta rispetto al tempo di pace.

Applicato ad oggi: anche con una risoluzione del conflitto al 100% entro giugno, la capacità produttiva torna solo all’80-85% dei livelli pre-crisi entro il quarto trimestre 2026. Il recupero completo e nel 2027.

 

Dove Siamo Adesso: I Numeri al 18 Marzo

Transiti di Hormuz

Lloyd’s List Intelligence: solo 90 petroliere hanno attraversato lo stretto dal 1 marzo, la norma e 500+. JPMorgan stima che il flusso di Hormuz sia crollato da 16 milioni bpd a 4 milioni bpd, un calo del 75%.

I Produttori del Golfo Stanno Esaurendo lo Spazio

Al di la delle infrastrutture danneggiate, c’è un problema più immediato: i produttori del Golfo stanno esaurendo i serbatoi per il petrolio che producono in questo momento. Questi non sono tagli OPEC+ volontari che si possono invertire rapidamente: i serbatoi di stoccaggio sono pieni. Se lo Stretto rimane chiuso, si rischia un taglio forzato aggiuntivo di 2-3 milioni bpd, per tagli totali del Golfo di 8-10 milioni bpd, senza nulla che possa risolverlo rapidamente.

Non si Puo Semplicemente Sostituire con lo Shale USA

Anche se gli USA aumentassero le esportazioni di shale, non sostituisce davvero ciò che il Golfo sta inviando ai mercati asiatici. Il petrolio e di tipo diverso. I produttori del Golfo spediscono greggio medio e medio-leggero. Lo shale USA e notevolmente più leggero. Le raffinerie asiatiche sono state costruite specificamente per gestire i gradi più pesanti del Golfo.

Cosa significa concretamente:

• Il mercato e corto di 15-16 milioni bpd di greggio del Golfo utilizzabile
• Gli USA provano a spingere un milione bpd extra di shale agli acquirenti asiatici
• Le raffinerie asiatiche possono effettivamente usare solo circa 400.000 bpd di quello shale aggiuntivo
• Offset reale: 400.000 bpd, non il milione annunciato
• Deficit rimanente: 14,6 milioni bpd

Il problema del mix di prodotti peggiora le cose. Il greggio shale leggero produce piu benzina, meno diesel. Ma in questo momento la domanda e pesante sul diesel (uso industriale, trasporti). Un surplus di benzina non aiuta chi ha bisogno di diesel.

Le Riserve Strategiche: Non Bastano

 

 

Il rilascio di 400 milioni di barili sembra grande. Non lo è. A un tasso medio di 2,2 milioni bpd copre solo il 15-20% del gap. Entro meta maggio, le riserve si esauriscono mentre il mercato è ancora corto di 10-12 milioni bpd. Gli USA hanno già rilasciato 172 milioni di barili: i mercati lo avevano gia prezzato a $88-92, con Brent ora a $110 e WTI a $100, senza quasi muoversi.

 

Conclusione

La guerra potrebbe finire presto. Ma il mercato sta prezzando il petrolio come se anche i danni finissero con essa. Non è così.

La vera domanda non e quando apre Hormuz. La vera domanda è: con quanta capacità produttiva rimasta? I danni a Ras Tanura, Ras Laffan e alle infrastrutture iraniane non si riparano in settimane. Si riparano in mesi, a condizione che non arrivino altri attacchi, che le catene di approvvigionamento funzionino, e che ci siano le condizioni di sicurezza per farlo.

Con un deficit giornaliero di 14-16 milioni bpd, riserve strategiche che coprono al massimo il 20% del gap, produttori del Golfo con i serbatoi pieni, e uno shale USA che non è intercambiabile con il greggio che manca, il mercato non ha trovato il suo pavimento.

Il Brent a $110 e il WTI a $100 non sono la fine della storia. E’ l’inizio.

 

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